来源：中粮期货研究中心

　　引言

　　劳动节假期后 ，PTA价格一改此前颓势，开启了持续上涨行情 。特别是本周随着中美关税谈判结果超出市场预期
，PTA随即进入了上行的快车道，最高涨幅超过300点 ，一举收复4月关税争端以来的失地。

　　一、利多集中来袭 估值迅速修复

　　五月上旬对于PTA而言
，可谓“红红火火”，基本面处处都透着利好
。一方面 ，关税争端在经历整个四月鸡飞狗跳之后逐渐出现缓和端倪
，下游需求端持续了一个多月的担忧终于暂时性尘埃落定，“抢出口 ”再度回归。而宏观情绪的变化立即在微观市场上出现了印证 ，春节以来始终不温不火的终端销售在劳动节前后走强
，涤丝工厂迎来了久违的产销放量，上下游淤积的高库存由此得到缓解 。而在供给端 ，价格的下跌让上游工厂检修计划纷纷提前
，而进入5月后这些检修集中落地，供需剪刀差持续扩张 ，让PTA的基本面不断好转
。

　　从估值角度来看，PTA终于走出了此前持续近一年时间上游利润持续压缩的泥潭
，产业链各环节利润都有所回升，TA-SC价差从4月底到5月初出现了高达600点以上的暴力拉升 ，而近端供需的好转也让PTA的价格结构迅速转向back
，整体市场对近月PTA的估值实现了迅速的修复。

　　图1 TA-5SC价差（元/吨）

　　二 、 产业链的“钟摆”

　　如今，当一切表面上的因素得到兑现 ，PTA的价格也回到了4月初的位置 。如果把4月至今PTA的V形走势看作关税争端影响结果的话
，随着关税谈判产生初步进展，PTA的定价因素也将回归基本面
。那么当一切回到原点 ，后市PTA的价格将何去何从？

　　当我们把视角转向更长的时间尺度
，会看到2025年春节以来的PTA行情走势背后是产业逻辑的一次整体反转。春节后，整个聚酯下游行业在抢出口效应消退和关税预期不明的双重压力下步履蹒跚 ，市场期待的三四月旺季订单始终没有到来
，去年年底以来的备货转化成为愈积愈高的上下游库存 。另一方面，一季度能源价格的弱势让上游原料端保持着相对舒服的利润水平 ，上游工厂的季节性检修推迟，供应高居不下
。彼时市场的全面悲观和此时市场的全面乐观
，构成了一个完美的钟摆。

　　图2 PX、PTA
、聚酯负荷

　　三、 结论：何时回摆？

　　进入5月中旬，国际油价转向下跌 ，PTA猛烈的涨幅被画上了一个暂时的休止符 。但是从中线来看
，PTA后续的价格走势，仍然取决于钟摆究竟走到了哪一个位置
。只有当钟摆摆到高位 ，矛盾走到极致
，才会出现真正意义的反转。正如3月产业链矛盾的持续累积，最终以价格下跌后供需两端的快速反转得到解决；而当前尽管聚酯工厂在成本压力下已经发出了减产的讯号 ，但在各环节库存尚未累积 、下游买货情绪仍然高涨
、且新一轮关税压力兑现尚需时日的背景下
，只能说矛盾尚在积聚的过程中，“钟摆
”也许仍然处于低位 。

　　具体到行情走势来看 ，短期在油价弱势的压力下
，PTA短期内涨势难以维持，这也将对应着上下游基于库存周期的新一波博弈过程。从时间窗口上来讲 ，未来一段时间将是原料端检修的集中兑现期，而下游需求端、特别是瓶片负荷的再次波动
，可能也会在6-7月逐步出现
。目前在产业链矛盾不大 、整个行业情绪尚好的情况下，原料端在上下游博弈中仍将处于相对优势的地位 ，PTA也将在未来一个月时间内维持震荡偏强的走势。

　　作者简介

　　陈阵

　　中粮期货研究院 化工高级研究员

　　交易咨询资格证号：Z0015281